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　　評級變動(dòng)：維持（首次）評級

　　1．事件

　　國家統計局公布葡萄酒行業(yè)2012前四月產(chǎn)量數據及2012年1-3月經(jīng)濟指標。

　　2．我們的分析與判斷

　　（一）2012年1-4月葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量增速8%2012年1-4月，我國葡萄酒行業(yè)累計產(chǎn)量36.01萬(wàn)千升，同比增長(cháng)7.94%。就累計產(chǎn)量增速水平來(lái)看，比上年同期減少12.99個(gè)百分點(diǎn)。其中，4月單月實(shí)現產(chǎn)量7.91萬(wàn)千升，同比增加8.25%（比上年同期增加2.34個(gè)百分點(diǎn)）。

　　2012年1-3月，我國葡萄酒行業(yè)累計產(chǎn)量27.91萬(wàn)千升，同比增長(cháng)6.82%。就累計產(chǎn)量增速水平來(lái)看，比上年同期減少18.91個(gè)百分點(diǎn)。其中，3月單月實(shí)現產(chǎn)量8.17萬(wàn)千升，同比減少6.12%（比上年同期減少33.43個(gè)百分點(diǎn)）。

　　4月當月產(chǎn)量繼續淡季特征，增速反彈回升。根據歷史數據，我們可以看出，4月產(chǎn)量淡季特征非常明顯。一般來(lái)講，經(jīng)銷(xiāo)商在對春節旺銷(xiāo)的預期之下的提前囤貨，及春節消費旺季過(guò)后動(dòng)銷(xiāo)情況的自然減弱，是造成4-5月份產(chǎn)銷(xiāo)量呈現淡季特征的主要因素。增速回升我們認為是月度間基數差異造成，行業(yè)整體恢復仍需跟蹤。

　　（二）前三月收入增速降至10%，利潤增速6% 

　　1Q12行業(yè)收入利潤均為個(gè)位數增長(cháng)。2012年一季度，我國葡萄酒行業(yè)實(shí)現收入98.75億元，同比增長(cháng)9.92%，實(shí)現利潤總額14.41億元，同比增長(cháng)6.35%。我們對比2011年一季度經(jīng)濟指標，葡萄酒行業(yè)實(shí)現收入87.89億元，同比增長(cháng)27.43%，利潤總額13.27億元，同比增長(cháng)31.58%。值得注意的是，根據統計局歷史數據，2011年以來(lái)利潤總額累計增速呈現出明顯高于收入增速態(tài)勢，但是2011全年利潤總額增速下降到了13.96%，低于收入增速7.18pct；2012年前三月這種狀況依然持續，利潤總額增速再次低于收入增速3.57pct（前兩月為5.63pct）。這種情況的出現，有可能顯示出低價(jià)劣質(zhì)進(jìn)口酒退出之前，對行業(yè)的收入特別是利潤構成了較大的沖擊。

　　3．投資建議

　　張裕A[93.92 -0.30% 股吧 研報]（000869.SZ），“推薦”評級。我們判斷張裕A2011-2013年EPS為3.62、4.58、5.51元。考慮到公司在我國葡萄酒行業(yè)中的龍頭地位、品牌價(jià)值及營(yíng)銷(xiāo)渠道建設成長(cháng)優(yōu)勢，公司新酒莊酒陸續出品可為中高端戰略提供持續支持，給予“推薦”的投資評級。